股票期权的概念分析

　　[内容摘要]本文在梳理、归纳、分析股票期权概念的表述方式基础上，从概念构成要素的视角阐述了股票期权的内涵。[关键词]期权；股票期权

　　[作者简介]赵志恒，武汉理工大学管理学在读博士生，石家庄信息工程职业学院经贸系主任，副教授李丁，石家庄信息工程职业学院会计系副教授

　　到目前为止，尚没有一个比较公认的股票期权的定义，但为了讨论的方便，综合目前多数文献对股票期权所做的界定和阐释，给出笔者认为比较全面和科学的股票期权的表述方式。

　　股票期权的定义有多种表述形式，利用期权的概念来界定股票期权是其中非常典型的一种。因此，我们首先给出期权的概念。

　　一、期权(Option)的内涵和类型

　　期权(Option也称为期权合约、选择权)本身是一个含义广泛的概念，在英语中就有三种含义：一是选择的自由；二是可自由选择的事物；三是在某一约定时期内按照某一约定价格买卖某一物品的权利。作为一种交易工具和商品交易方式的期权应该属于第三种含义，即期权是通过期权合约的形式来来表达的。也就是说，期权是指一种衍生性金融合约，其持有人有权在将来某一时间或某一时期内以合约中确定的价格购买或出售一定数量的特定标的资产(UnderlvingAsset)，但却没有必须购买或者出售的义务。在金融衍生品市场，期权的用途是作为一种规避风险和套利的金融衍生工具，其期权的实行要借助合约。

　　期权的分类有多种方法，按照期权的买卖行为可分为看涨期权和看跌期权两类：看涨期权(CallOption)指购买一定数量特定标的资产的期权；看跌期权(PutOption)指出售一定数量特定标的资产的期权。按照期权的行权日规定可分为欧式期权和美式期权两类：欧式期权(EuropeanOption)是指只能在到期日才能被执行的期权；美式期权(AmericanOption)是指可在到期日及以前的任何时间都能被执行的期权。

　　二、股票期权(StockOption)的内涵表述方法

　　1．期权表述法。股票期权(StockOption)是以股票作为标的资产的期权。很显然，这种表述方式把期权作为基本概念，把股票期权作为导出概念，也就是说在这种表述中把股票期权视为期权的派生概念或衍生概念。它既反映了股票期权与期权之间在数学上的子集与集合的逻辑关系，又隐含了期权概念与股票期权概念在产生时间上的先后关系。为了便于比较和陈述的方便，我们不妨把这种表述方法称为“股票期权概念的期权表述法”(可简称为“期权表述法”)。但是，“期权表述法”并没有显性地、也没有隐性地反映股票期权作为激励制度的本质属性。它反而容易使大家误认为股票期权与期货市场上作为交易工具的期权合约很接近，错误地把股票期权当作一种可以在期货市场上转让的期权合约。笔者认为，上述利用期权概念来定义股票期权的表述方式没有反映出股票期权的本质属性和真正的经济意义。

　　2．权利表述法。数量颇多的学者和经济学家把股票期权作为一种权利来定义和表述。我们可以称之为“股票期权概念的权利表述法”简称为“权利表述法”。其常见表达方式为：股票期权是指给予员工在未来确定的年份，按照固定的价格购买一定数量公司股票的权利。

　　我国学者，成都电子科技大学管理学院银路教授给出的定义是：股票期权是指给被授予者，即股票期权的获授人按约定价格和数量在授权以后的约定时间购买公司股票的权利。

　　可以看出两种表述法主要有两点不同：一是前者没有直接地显性使用期权的概念，而后者是直接地、显性地使用了期权的概念；二是前者强调了股票期权的特定的购买人是员工或获授人，而后者并没有强调对购买人的限制。权利表述法虽然没有直接地、显性地表述实施股票期权的激励目的。但它隐性地反映了股票期权的“授予”性质，隐含了股票期权不是期权市场上的一般性的买卖工具。笔者认为，“权利表述法”与“期权表述法”相比，较好地反映了股票期权概念的内涵。

　　3．激励机制表述法。上述“权利表述法”不是股票期权内涵的最佳表述方法。另一些学者给出了笔者认为比“权利表述法”更好的表述。其中兰帮华博士给出的股票期权的定义是：股票期权制是指公司企业授予一定对象(受益人)在未来约定的期限内(如3～5年内)以某一预定的价格购买一定数量本企业股票的权利的一种激励机制。由于股票期权通常是授予给公司的经理层，因此理论界也称之为经理股票期权(ExecutiveStockOption，简称ESO)。为了叙述方便，我们可把这种方法简称为“激励机制表述法”或“制度表述法”。显而易见，“激励机制表述法”直接且显性地给出了股票期权的本质属性――股票期权是一种激励机制。它隐性地反映了：股票期权的目的是为了激励“一定对象(受益人)”；股票期权的激励手段是授予“一定对象(受益人)购买权利”；权利的类型是期权，期权的标的资产是股票。笔者认为“激励机制表述法”减少了概念表达的层次，使股票期权概念更易理解。“激励机制表述法”中隐性地给出了期权的概念。总而言之，“激励机制表述法”与“权利表述法”“期权表述法”相比较，更科学合理地表达了股票期权的内涵。另外，“激励机制表述法”还简明扼要、顺畅地给出了“经理股票期权”的概念及其与“股票期权”概念的关系：“由于股票期权通常是授予给公司的经理层，因此理论界也称之为经理股票期权”。严格地讲，股票期权和经理股票期权不是同一个概念。笔者认为这种表达方式是很巧妙的：既明确了概念又没有深究两者的细微差别，兼顾了一些学者将“股票期权”称为“经理股票期权”的说法。

　　笔者对股票期权概念的表述方法的认识，可以归结为三个方面。第一，股票期权的概念表述应该把其本质属性作为概念的构成要素且作为显性因素。第二，股票期权概念的表述应该尽可能的包括股票期权概念的主要构成因素。第三，股票期权概念表述的科学化有一个发展的过程。随着股票期权交易市场的迅速发展和不断成熟、股票期权实践的不断深入以及专家学者的理论研究，股票期权概念已经摆脱了在产生初期的混沌态特征。虽然学者们对股票期权概念的表述不同或不完全相同，但对股票期权概念的认识基本达成了一致。基于以上三点，笔者给出一个本人认为比较全面和科学的股票期权概念的表述方式：股票期权是企业所有者为激励、吸引和留住经营者，按约定价格、约定数量、约定时间、约定的条件授予经营者购买公司股票的权利的一种激励制度。

　　不难看出，笔者的表述方法属于上述的“制度表述法”。一般而言，股票期权是公司内部制定的、面向高级管理人员等特定人的、且不可转让的期权，它是将股票期权这一金融衍生工具借用到企业管理中形成的一种长期报酬激励制度。需要说明的是，一般情况下，经理股票期权是无偿授予的。但也有些公司在授予股票期权时，为了增加对经理人的约束力，要求经理人支付一定的费用，即支付股票期权费。期权费(OptionPremium)是指购买人购买期权合约时支付的费用，也就是期权出售人授予购买人购买权利时所获得的补偿。显然易见，不管是否支付期权费，作为激励制度的股票期权与作为金融市场工具的股票期权存在根本的差异。

　　三、股票期权概念的构成要素

　　股票期权概念的构成要素是指股票期权概念的内涵表述中具有的显性必要因素。我们可以把股票期权的本质属性、股票期权的主体、股票期权的目的、股票期权的激励形式、股票期权的标的资产、股票期权的约定内容称为“股票期权概念构成的六要素”。在笔者给出的定义中，不难看出：股票期权的本质属性是激励制度；股票期权的目的是为了激励、吸引和留住经营者；股票期权的主体是企业所有者和经营者，其中所有者(有时称为股东、委托人)是授予人，经营者(有时称为受益人、经理人、代理人)是被授予人，也是被激励人；股票期权的激励形式是授予经营者权利，即购买股票期权的权利；股票期权的标的资产是股票；股票期权的约定内容是“四个约定”，即约定的价格、约定的数量、约定的时间、约定的条件。

　　把股票期权的重要的概念构成要素进行显性表达，有助于大家对股票期权概念的理解和准确把握。需要说明的是，在股票期权概念表述中的构成要素还有其他一些名称，如约定价格又称为执行价格、行权价格、购股价(ExercisePrice)、敲定价格(ExercisePrice，StrikePrice)，这属于“一价多名”，其中的“一价”是指股票期权在履约时，标的资产――股票的购买价格(一般而言执行价格不等于履约时股票市场上的该股票的市场价格)。约定数量又称为股票期权数量，是指股票期权合约上约定的购买股票的股数。约定时间不仅仅指某一个确定日期，而是指日期和期间两个方面。涉及股票期权的日期包括授权日(或称为授予日)、到期日(或称为期满日、失效日)、执行日(或称为行权日、实际执行日)、最早可行权日“四个日期”。其中，授权日是指股票期权合约上载明的、授予经营者股票期权的日期。到期日一般是指股票期权合约上载明的、股票期权可被执行的最后日期。超过到期日股票期权就会失效。执行日一般是指股票期权合约的持有人，按照合约的约定，实际购买股票的日期。我们把按照股票期权合约购买股票的行为称为行权。所以，执行日就是指实际购买股票的行权日。因为股票期权合约约定的行权日一般不仅仅是某一个具体日期，往往是从某一个具体日期开始、再到另外一个具体日期结束的一段期间，我们把这个期间称为可行权期间。可行权期间内的、可最早开始行权的那一天(或那一日期)称为最早可行权日。股票期权概念中涉及的期间概念，除了可行权期间外，还有“股票期权的等待期间”和“股票期权的有效期间”。股票期权的等待期间是指从股票期权的授予日开始到股票期权的可最早行权日的时间区间。股票期权的有效期间是指从股票期权的授予日开始到股票期权的失效日的时间区间。从上述概念可以看出，在时间数轴上，日期是一个“时间点”，期间是一个“时间段”。所以，股票期权的授权日、最早可执行日、实际执行日、到期日，在时间数轴上就体现为“四个时间点”，股票期权的等待期间、可行权期间、有效期间，在时间数轴上就体现为“三个时间段”。需要说明的是，有时把股票期权的等待期间也称为“股票期权的等待期”，把股票期权的可行权期间称为“股票期权的可行权期”或“股票期权的行权期”。把股票期权的有效期间称为“股票期权的有效期”。

　　但我们也要注意到，上述简单的变动虽然只是概念名称的变化，但变化后的名称往往使初学者把它们和前述的股票期权的“四个日期”相混淆，给初学者造成不必要的麻烦。为了更清晰直观地描述股票期权的“四个时间点”和“三个时间段”的相互关系，笔者把涉及股票期权的时间概念图示如下。我们可把此图称为“股票期权的时间关系图”。