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①参保人员在跨统筹区就业前,参保单位或人员携带到转出地办理终止医保参保手续;②转出地出具异地参保凭证,并办理转出手续;③参保人员在新就业单位参加医保后,携带规定资料前往转入地社保机构申请医疗保险转入;④转入地经办机构受理申请后,对符合当地转移接续条件的,应在受理之日起15个工作日内与转出地经办机构联系,生成并发出《基本医疗保险关系转移接续联系函》;⑤转出地经办机构在收到《联系函》之日起的15个工作日内完成终止参保人参保手续,以及完成个人账户金额划转;⑥转入地经办机构在收到《信息表》和个人账户余额后的15个工作日内办结转入手续。异地医保是可以转入本地的,医疗保险不管是省内跨市州转入还是省外转入,均可办理。第一,有接收单位的,由单位办理医保手续。没有接收单位的,个人应在终止原基本医疗保险关系后的三个月内参保缴费。第二,办理医保关系转移时,三种医保关系可以自由转换。三种医保关系是指城镇职工基本医保、城镇居民基本医保和新型农村合作医疗。医疗保险转移后,从次月起享受转入地相应待遇。办理手续期间发生医疗费用的,如在规定的3个月内参保缴费,转入地经办机构按规定支付相关医疗费用,如超过3个月没有办理参保缴费,转入地经办机构不予支付未缴费期间的医疗费用。医保转移还可以在线上操作。在职工缴纳的五险一金中,医保在日常生活中的作用是最大的,也是职工经常使用的。不管职工是看病还是抓药,都是可以采用医疗保险个人账户的金额的。如果职工生病带上就诊人的社保卡就可以去看病了,而且后期还将支持身份证和医保电子凭证就医。医保转移是可以在线上办理的。如果用户在线上办理医保转移业务的话,则需要在转出地的社会保险医疗官方网站上,打印《基本医疗保障参保凭证》。然后找到转入地的社会保险医疗官方网站,并且输入个人信息注册好个人账号。然后在转入地的社会保险医疗官方网站上申报业务管理中,点击医疗转入业务,然后根据网站指引准备相关资料以及填入申请信息。在办理完转移项目后,用户可以在转入地的社会保险医疗官方网站查询管理中,点击申报信息查询可以查看结果。用户在完成上述转移操作之后,如果进度环节更新时间超出15个工作日时,需要线下打社保局电话咨询看是否有异常。在办理医保转移的时候,个人账户资金如果可以和医保关系一起转移的话,则个人办理遇到转出地可以将个人账户金额一同随关系转移,然后转入地会将个人金
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浅析我国上市公司资本结构的优化 资本结构论文 资本结构论文<<隐藏 CKYJ 摘 要:根据我国上市公司资本结构具有资产负债率偏 低、负债结构不合理、股权融资偏好等现状,分析了我国上市 公司资本结构形成的原因 ,在此基础上 ,提出了优 化 我 国 上 市公司资本结构的对策建议。 关键词:上市公司 资本结构 现状原因分析 对策建议 一、我国上市公司资本结构的现状 我国的上市公司是改革开放以后新出现的企业形式,绝 大多数由国有企业改制而成 , 由于历史和 体 制 等 原 因 的 影 响,导致我国上市公司呈现出独特的资本结构特征。 (一)资产负债率水平偏低 负债经营的基本原理就是在保证公司财务稳健性的前 提下充分发挥财务杠杆的作用,谋求股东利益最大化。 资产 负债率是反映公司资本结构最重要也是最基本的指标,它反 映了在总资产中有多大比例是通过举债来筹资经营的,这个 比率也被称为 “举债经营比率”。 我国上市公司在融资方式 上,虽然外部融资的比例很高 ,但在外部融资中偏 好 于 股 权 融资,债务融资发展缓慢,从而使资产负债率偏低。 另外,长 期以来形成的单一化融资体制导致了国有 企 业 的 过 度 负 债 问题,增加了国有企业还本付息压力和出现财务风险的可能 性,而企业通过股份制改革上市后 ,可以通过发行 新 股 和 再 融资配股等多种融资方式获得大量资本金,从而降低了企业 的资产负债率,但也从过低的资产负债率中反映出上市公司 并没有充分利用财务杠杆,进一步举债的潜力很大。 (二)负债结构不合理 负债结构由短期负债和长期负债 构 成 ,一 般 而 言 ,短 期 负债占总负债一半的水平较为合理。 从现实情况看,我国上 市公司的短期负债占总负债的比例偏高,反映出公司使用过 度的短期负债来维持正常的经营活动。 当上市公司面临的金 融市场环境发生变化时,如利率上调、通货膨胀,短期负债比 例过高,会直接影响上市公司的资金周转 ,增加上 市 公 司 的 信用风险和流动性风险,给公司经营带来潜在威胁。 (三)以股权融资为主 企 业 经 过 改 制 上 市 后 ,将 拥 有 留 存 收 益 、配 股 、增 发 新 股、发行公司债券和银行信贷等多样化的融资方式。 从现在 的融资环境来看 ,上市公司长期资金来源有留存收 益 、长 期 负债以及股权融资三种渠道, 其中留存收益属内部融资,而 后两者属外部融资。 按照优序融资理论,内部融资的成本最 低,债务融资次之,股权融资最高。 因此,融资顺序应为:内部 融资 →债务融资 →股权融资。 从我国上市公司近几年的资本 结构看,内部融资的比例小,外部融资占绝对优势地位,其中 (2010 年第 1 期) 股 权 融 资 更 是 占 到 了 50% , 是上市公司最重要的长期资 金来源。 其原因在于,我国上 市公司很多是由国有企业转 制而成的, 在未成为上市公 司时, 融资主要通过银行的 贷款解决。 然而,一旦上市, 他们为了扩大经营规模 ,提 高盈利能力, 不再将债务融 资作为融资方式的首选 ,而 选择以股权融资为主, 且具 有很强的“配股热”倾向。 基 证券交易与上市公司 浅 析 我 国 上 市 资 公 本 司 结 构 ■ 白 的 继 优 德 化 / 于此,我国上市公司的融资顺序就出现了特殊性—— —股权融 资 →内部融资 →债务融资,有悖于“优序融资理论”。 二、我国上市公司资本结构成因分析 (一)股权融资成本较低 融资成本是公司选择融资方式时, 最根本的决定因素。 股权融资的成本主要是股利和发行费用,债务融资的成本主 要是在预定的期限内支付的利息和相关发行费用。 资本结构 理论认为, 由于负债所发生的利息费用 可 以 在 税 前 列 支 扣 除,有一定的减税效应,使其实际成本下降;而股权资本由于 承担的经营风险比债务资本要大, 股东要求的回报率就高, 因此,债务融资的成本要低于股权融资的成本 ,一 般 公 司 在 选择融资方式时, 债务融资的比例应比股权融资的比例大, 但我国上市公司在融资时,却以股权融资为主。 这主要是因 53 证券交易与上市公司 CKYJ 以股权融资 ,里面包含着股东和经理人的利益冲突 ,选 择 债 务融资,过度负债,必然会增加公司的财务风险,陷入破产的 概率增大,直接威胁到经理人的利益;选择股权融资,股权资 本过度扩张,势必造成股东权益的“稀释”,股票价格下降,有 损于股东的利益。 由于代理问题的存在,特别是我国上市公 司的国有股占主导地位, 使股东地位基本处于缺失的状态, 经理人实质上控制着公司的运营。 经理人既不愿在公司日常 经营中陷于被银行等债权人上门逼债的尴尬境地,更不愿因 公司不能到期偿还债务陷于财务危机,从而使自己在公司中 所获得的职位、薪金等既得利益受到威胁,不需还本付息,无 强制性的股权融资就成了经理人的最佳选择 ,可以 说 ,经 理 人在谋求自身利益而不愿用债务融资。 三、优化我国上市公司资本结构的建议 (一)大力发展债券市场 完善发达的资本市场是 上 市 公 司 资 本 结 构 优 化 的 调 节 器和控制器。 在我国,债券市场发展的滞后,导致了上市公司 融资手段的单一,影响了股票市场优化资源配置功能的发挥 以及上市公司融资方式的选择,直接加大了上市公司融资的 成本和难度。 在成熟的国际资本市场上,债券市场的规模要 远远大于股票市场的规模,这提醒我们应该大力发展债券市 场。 要推动债券市场的健康发展,使债券市场与股票市场协 调发展,应对现有制度做以下改善:一是发行制度层面上,尝 试市场化改革。 建议债券发行由审批制向核准制、注册制过 度,依据宏观经济指标及其变动来决定债券发行规 模 、节 奏 和种类。 放宽对债券发行主体资格的限制,在债券的发行审 核方面, 要继续满足一些国家大型优质企业的发债需求,同 时允许符合条件的民营企业发行债券,消除对非国有企业发 行债券的歧视。 二是政府减少行政干预,让市场来决定债券 利率。 利率是资金的价格,反映出资金的稀缺程度,意味着投 资者的收益和风险水平。 只有将利率市场化后,债券在市场 上由其不同的信用等级和流动性来形成不同的利率水平,真 正反映其内在价值,体现“高风险,高收益,低风险,低收益”。 这样,市场上才有不同利率水平的债券品种 ,以满 足 不 同 风 险偏好的投资者的需求,进而吸引更多的资金流入市场。 三 是丰富债券发行品种。 各公司因权益关系、资产规模、融资目 的、投资项目等因素的不同 ,对发行何种债券有着 不 同 的 要 求。 同时,由于我国债券品种单一,投资者选择余地小,投资 风险的规避比较困难 ,进行债券品种的创新 ,能为 债 券 发 行 公司和投资者都提供广阔的选择空间。 四是建立完善的信用 评级体系。 信用评级是对债券投资价值、偿债能力以及风险 (2010 年第 1 期) 为上市公司中派发现金股利的公司较少,股票配股对公司来 说不需要现金流出 ,几乎不需要成本 ,且还有许多上 市 公 司 常年不分红 ,或者只是象征性地分红 ,很少有公司用 自 己 的 全部盈利实施分红 ,就形成了在我国股利支出极低 ,股 权 融 资成本比债务融资成本低的特殊情况。 所以,我国上市公司 偏好股权融资,资产负债率也相对较低。 (二)股权融资约束力弱 债务融资面临着到期需还本付息的“硬约束”,上市公司 的经营业绩不好时,容易引发财务风险或破产风险。 相对而 言,股权融资是一种 “软约束”,它是永不到期的无需 还 本 付 息的可以自由支配的低成本资金来源 ,在经营困难时 ,甚 至 连股利也无需发放,所承担的风险非常小。 股权融资的约束 主要来自于股东 、董事会和监事会的监督 ,投资者对 管 理 层 只是间接约束。 而我国的上市公司大部分是国有企业改制而 成,在总股本中,国有股占很大比例,国有控股股东是中小股 东的代理人 ,而委托人中小股东的权利却得不到保护 ,中 小 股东的投资几乎成了事实上的零成本资金,中小股东对上市 公司几乎没有约束力,这些都使上市公司管理层更热衷于股 权融资。 (三)债务融资困难 完善的资本市场体系应包括长期借贷市场、债券市场和 股票市场。 从我国现实情况来看,我国资本市场的发展很不 平衡,债券市场的发展大大滞后于股票市场的发展。 一是债 券市场没有得到应有的发展。 债券的发行仍是传统的审批程 序,比股票上市的审批更为复杂,条件更为严格;债券的管理 实行额度控制的计划管理 ,发行规模小 ,这些使上市 公 司 缺 乏发行债券的动力和积极性,也使债券市场的发展受到了相 当程度的限制。 二是我国上市公司的经济效益总体上不佳, 盈利能力相对较差。 这种状况导致留存收益较少,从而使公 司陷入自有资本不足,内部融资困难的窘境。 上市公司为了 投资,扩大规模,就必须想办法利用外部融资的方式,但我国 商业银行功能尚未完善 ,长期贷款的风险又较大 ,使 其 并 不 偏好于长期贷款; 上市公司从银行的贷款用途被严格限制, 具有局限性,同时也不愿承担银行贷款的高额利息。 由此可 见,上市公司想要利用债务融资困难重重 ,出现了融 资 方 式 向股权融资偏移的状况。 (四)经理人谋求自身利益 我国上市公司的经理人在企业中的持股比例很小,几乎 为零。 这导致经理人的利益与公司的利益无法捆在一起,他 们的报酬与经营业绩并不显著相关。 到底是以债务融资还是 54 CKYJ 程度等方面的评估。 公司的信用是公司发行债券的基石,信 用评级及评价指标体系的不健全,将会严重阻碍债券市场的 健康发展。 培育信用评价机构,为投资者提供客观、公平、科 学、权威上网评估意见 ,市场投资者可以根据公司的 信 用 等 级进行投资决策。 (二)降低国有股比重,改善股权结构 加快国有股的自由流通 ,通过国有 股 减 持 ,实 现 股 权 所 有者多元化,引入新的投资者如银行、投资基金、本公司职工 以及社会公众等,特别是要吸引、鼓励企业投资者,他们最终 代表个人投资者利益,加之其实行专家管理,所以,它能激励 也有能力对上市公司实行有效监督。 对于非国家经济命脉、 支柱,非国民经济基础和保证人民基本生活需求 ,竞 争 性 强 的行业上市公司 ,国有股权可以逐步退出 ,以减少国 有 股 权 的集中程度。 在上市公司中,也应该加入公司经理人的股权, 并适时适当地扩大他们的持股比例,使其个人利益与上市公 司的绩效联系在一起, 能更多地为上市公司的长远发展、壮 大来考虑,只要公司经理人能够实现企业的经营目标 ,那 么 对于其较高的股权收益就应当敢于承诺。 (三)完善对经理人的监督和激励机制 目前,由于我国上市公司绝大部分是由国有企业改制而 来,国有股所占比重过大。 作为国有资本代表的政府官员并 不具有对企业资产剩余的索取权,而只是得到固定的工资以 及福利,缺乏监督动机和积极性 ;分散的小股东的监 督 作 用 又非常有限,造成了经理人行为自主性过大,缺乏监督控制。 因此,在外部环境上,完善经理人市场,使上市公司的经理人 存在潜在的竞争对手,一旦经理人因自己的行为使公司的利 益受损,他就会声誉下降,自身的人力资本降低,不利于以后 的职业发展。 在上市公司的内部治理机制上,设计最优的选 聘、激励和监督机制。 首先,建立一套科学、完善、有效的选聘 制度。 要引入竞争机制,对经理人进行上岗激励。 其次,对经 理人给予薪酬制度的激励。 一是股东与经理可以签订报酬绩 效工资制, 根据经理人给公司所带来的效益来决定其收入, 可以减少经理人的道德风险 ; 二是让经理人 拥 有 公 司 的 股 权,使其自身利益与公司股东利益相挂钩 ,经理人为 能 给 自 身带来更多的福利 ,就会在投资方面更为谨慎 ,选择 投 资 收 益高、把握大的项目进行投资。 再次,要强化监事会的各种监 督职能。 给予监事会一些实质性的权力,如董事会的重大决 议要经监事会通过,监事会对经理人的聘用、考核进行参与, 监事会人员中应增加一些懂经营 ,善管理,有专业技 能 的 人 参考文献: 参加,提高监事会的监督,检查能力。 (四)规范上市公司融资 证券交易与上市公司 严格考察上市公司的资格,选择真正优秀的公司上市是 保证合理融资行为的一个重要前提。 股票发行实行真正的核 准制,让公司根据自身实际的经营状况和资本市场状况决定 是否上市发行股票或增发股票和配股 , 让 企 业 独 自 承 担 风 险。 在上市公司分红方式和分红比例上要严格地审核,以确 保其真正地实行分红,且适当地提高股权融资的成本。 鉴于 我国上市公司的融资行为呈现明显的股权融资偏好,特别是 再融资时首选配股和增发新股,证监会应加强对上市公司配 股、增发新配的审批,规范其融资行为,如对申请发行新股或 配股的上市公司 ,若是处在结构性过剩的行业中 ,证 监 会 应 暂缓其发行 ;对多次变动项目投向 ,涉及金额巨大 而 又 投 资 失误的,应对上市公司的经理的经营能力提出质疑 ,从 严 审 批,造成重大影响、损失的,取消其配股资格。 对上市公司的 行为要全过程跟踪监督, 看其配股资金是否与原计划相符, 项目收益情况是否与预期一致 ,如没有按照规定执 行 ,在 配 股、增发新股方面要设置更多的限制 ;违规的上市 公 司 要 给 予处罚。 这样才可以加强对配股资金使用的约束,一定程度 上限制上市公司的“配股热”。 〔1〕王 玉 荣 . 中 国 上 市 公 司 融 资 结 构 与 公 司 绩 效 〔M 〕. 北 京:中国经济出版社,2005. 〔2〕陆正飞 .中国上市公司融资行为与融资结构研究〔M 〕. 北京:北京大学出版社,2005. 〔3〕童盼 . 融资结构与企业投资 :基于股东—— —债权人冲 突的研究〔M 〕.北京:北京大学出版社,2007. 〔4〕金 镝 ,王 文 娟 . 我 国 上 市 公 司 资 本 结 构 优 化 研 究 〔J〕. 科技咨询导报,2007(23). 〔5〕李兴开,姜龙梅 . 我国上市公司资本结构现状及优化 对策〔J〕.财会研究,2007(9). 〔6〕 杨经洲 . 我国上市公司的融资方式和资本结构分析 〔J〕.山西财经大学学报(高等教育版).2007(4). ◇作者信息:兰州市第一人民医院,会计师 ◇责任编辑:张效功 ◇责任校对:张效功 (2010 年第 1 期) 55
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