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我国公共交通设施证券化的研究

来源:UC论文网2015-11-03 16:30

摘要:

1 绪 论 1.1研究背景与研究意义 公共交通设施作为国民经济发展的基础性设施,在促进各地区经济交流与资源优化配置上发挥着举足轻重的作用,是一个城市或地区经济发展水平与社会

1 绪 论


1.1 研究背景与研究意义
公共交通设施作为国民经济发展的基础性设施,在促进各地区经济交流与资源优化配置上发挥着举足轻重的作用,是一个城市或地区经济发展水平与社会进步程度的重要衡量指标。随着我国城市化进程的快速推进,城市新增公共交通设施的建设日益频繁。由于具有强的正外部性,建设资金需求量大,融资周期长等特点,目前我国公共交通设施建设的重要模式之一是由政府牵头,联合相关建设企业成立 BOT 项目。然而,这种模式导致在设施建成之后,建设企业较高的资产负债率和大额的应收账款制约了企业资产的流动性,影响公司后续投资项目的进行。因此,如何开拓融资渠道,调整融资结构,同时主动盘活长期资产,以确保我国公共交通设施建设顺利推进,成为我国经济工作者亟待解决的重要课题。在众多的解决方式中,被普遍提及的是在对交通设施实施资产证券化。资产证券化发源于 20 世纪 70 年代的美国,至今在世界各国的金融工具创新与应用上仍受到较大关注。2005 年 4 月,人民银行和银监会发布《信贷资产证券化试点管理办法》,我国正式开始进行资产证券化试点。2012 年人民银行、银监会、财政部《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》,证监会《证券公司资产证券化业务管理规定》,国务院办公厅《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》等文件的相继推出,标志着资产证券化在我国的推广进一步加快。作为金融工程技术与衍生证券技术一体化的产物,资产证券化对企业的资信水平与财务状况没有指标性要求,为那些拥有可产生稳定现金流资产的公共交通设施建设企业提供新的融资渠道,并在改善企业资产结构,降低融资成本等方面发挥一定作用。另一方面,资产证券化作为金融市场的重要工具之一,具有投融资、价格发现、风险分散和金融调控等诸多功能。通过资产支持证券的结构化设计,可以满足不同风险偏好投资者的需要,丰富我国金融产品的种类。
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1.2 理论回顾与研究现状综述
作为基础设施的重要组成部分,公共交通设施(Transport Infrastructure)迄今仍未形成统一概念界定,不同视角下对公共交通设施的认识也不尽相同。从公共经济学出发,公共交通设施是具有非排他性和一定程度上非竞争性的准公共物品,用以帮助人员及物资实现通达;从发展经济学的角度看,公共交通设施为人或物提供空间位移服务,是经济发展与社会进步的物质基础;从集聚经济学视角看,公共交通设施是一种城市区域范围内可共享的生产性投入性质的公共物品。基于上述对公共交通设施所给出的定义,以及本文所研究的案例类型,本文将交通基础设施定义为:为人员出行和物品运输提供通达服务,并在一定区域范围内可以共享,在一定程度上具有非竞争性的准公共物品。公共交通设施具有以下两个重要特征:首先,公共交通基础设施具有强的正外部性;其次,设施投资建设需要巨额资金支持,以及设施的专用型,使得公共交通设施体现门槛特征。这些特征页BOT(Build-Operate-Transfer)意为“建设-经营-转让”,通常做法是指投资者从地方政府获得项目的建设权和经营权,通过组建项目公司完成项目的建设;项目建成后通过向项目使用者或者政府回购单位收取费用获得回报;经营权期满后,项目公司将项目转让给政府。BOT 项目资产管理计划是将 BOT 项目经营期所产生的现金流作为基础资产的资产证券化类型。
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2 案例介绍


2.1 资管计划实施背景
我国资产证券化试点于 2005 年开始,同年 4 月出台《信贷资产证券化试点管理办法》以规范信贷资产证券化的运作。然而,在隔四年后的 2009 年 5 月,证监会才首次针对企业资产证券化出台《关于通报证券公司企业资产证券化业务试点情况的函》,法规的滞后在很大程度上制约企业资产证券化在我国的发展进程。从表 2-1 发现,2012 年至 2013 年 3月,证监会较为密集地推出四部有关企业资产证券化法规,分别是《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司定向资产管理业务实施细则》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》和《证券公司资产证券化业务管理规定》。其中《证券公司资产证券化业务管理规定》的出台标志着资产证券化业务从试点业务转为常规业务。《新规》取消参与资产证券化的证券公司类型、净资本规模等业务准入门槛,具备证券资产管理业务资格、近一年无重大违法违规行为等基本条件的证券公司均可申请设立专项资产计划,开展资产证券化业务。对于证券公司与原始权益人存在关联关系的情形,《新规》并未明令禁止,但要求作为计划管理人的证券公司必须满足严格的信息披露规定。《新规》允许资产支持证券在证券交易所、证券公司柜台交易市场、中国证券业协会机构间报价与转让系统以及其他经认可的交易场转让交易。同时,证券公司可以为资产支持证券提供双边报价服务,即证券公司依照交易场所的规则,作为资产支持证券的做市商为产品提供流动性服务。此外,《新规》允许证券化产品参与质押回购交易。
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2.2 资管计划流程设计
为实现公司收入增长及公司长远发展,大连路隧道公司目前正在实施多个投资项目,融资需求日益迫切。为扩大融资渠道,改善公司资产负债结构,盘活公司现有资产,提高流动性等目的,大连路隧道公司将应收专营权收入为基础,设计资产证券化的方案。根据大连路隧道公司和上海市建交委签订的《专营权合同》,本期资产证券化的基础资产为 2012 年 10 月 20 日至 2016 年 7 月 20 日间,每年 4 月 20 日、7 月 20 日、10 月 20日、12 月 20 日和次年 1 月 20 日合同规定的应收专营权收入扣除隧道运营费用后的合同债权及其从权利,涉及基础资产金额合计约为 5.52 亿元,本期专项计划拟筹措资金不超过 5亿元。自 2003 年隧道进入运营期,上海市建交委每年以补贴的方式向大连隧道公司支付16,388 万元,每年 4 月 20 日、7 月 20 日、10 月 20 日支付年补贴额的 1/4,即 4097 万元;每年的 12 月 20 日支付年补贴额的 1/6,即 2731 万元;次年的 1 月 20 日支付年补贴额的1/12,即 1366 万元。项目公司自 2003 年进入营运期后每年收到政府补贴运营收入为 16,388万元,至 2011 年底已收到政府补贴运营收入累计 132,469 万元。在专项计划存续期内,隧道的维护管理由上海上隧实业公司负责。经上海市有关主管部门和中国证券会的批准,本期资产证券化通过专项资产管理计划方式进行融资,项目由上海国泰君安证券资产管理有限公司发起设立,招商银行股份有限公司受托管理项目各项资金收付,并由上海城建(集团)公司向优先级资产支持证券投资者提供最高额为 7,000 万元人民币的不可撤销连带责任保证担保。本次专项计划融资实际发行利率按专项计划设立时的市场利率而定。此次专项计划筹集的资金将全部用于提前归还部分大连路隧道工程项目贷款。

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3  案例分析 .............. 17 
3.1 项目动因分析 .......... 17 
3.2 项目核心环节设计思路 .............. 26 
3.3 项目融资成本区间控制 .............. 36 
3.4 资管计划融资风险防范 .............. 38 
3.5 案例模式推广 .......... 41 
4 案例启示与建议 ......... 44 
4.1 公共交通设施资产证券化的运作优势 ......... 44 
4.2 公共交通设施资产证券化的主要风险 ......... 46 
4.3 公共交通设施资产证券化的政策建议 ......... 47


4 案例启示与建议


4.1 公共交通设施资产证券化的运作优势
作为国民经济发展的物质基础,我国公共交通设施投资建设任务还相当艰巨,在内需不足出口疲弱的经济形势下,加速交通设施建设成为拉动经济持续增长的重要力量。我国在交通业固定资产投资建设上也加足马力,其中道路运输业、铁路运输业以及城市公共运输业的总额占比达到所有交通业固定资产投资的 89%。公共交通设施的投资规模持续增长的同时,投资资金短缺的问题也日渐凸显。传统由政府财政资金主导的融资模式难以适应大规模的投资资金需要,应积极利用资本市场的多元化融资工具进行直接融资。资产证券化作为创新型融资工具,用以应对公共交通设施建设发展资金需求是很有必要的选择。从规划到建设再到投入使用,公共交通设施的建设周期长,占用资金量大。因此,搭配募集资金的期限就是重要的考虑因素。目前交通设施建设主要通过政府主导的地方性融资平台进行融资。相比信托产品 2013 年 1.91 年的平均期限,利用资产证券化的所募集的资金的平均期限就要灵活的多,能够更好的覆盖交通设施行业建设周期,保证工程实施进度。通常而言,公共交通设施建设的融资规模较大,多元化的产品期限类型能够满足多元化的投资需求,从而更快地实现融资目的,并同时实现了信用增级的目的。因此,资产证券化通常将证券产品按照偿付期限进行优先级与次级的区分,偿付期限越短,风险越小,层级越优先,相应的投资回报率越低,反之偿付期限越长,风险越大,层级劣后,投资回报率较高。由此可以满足不同投资期限风险偏好的投资需求。


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结论


信用评级是资产证券化发行与交易的必要环节,其核心在于判断资产池的现金流是否能够有效覆盖预期损失。公平公正的信用评级可以为资产证券化过程提供充分的市场信息,增加交易的透明度,减少监管层和投资者在判断项目风险时的信息收集成本。然而,评级机构监管不完善,会出现评级机构寻租风险及其他道德风险。我国目前针对信用评级的法律规范还不系统,评级公司本身也在学习探索阶段。例如,本文在信息收集过程中,通过多种渠道皆无法查询到中诚信证券评估有限公司对大连路隧道资产证券化评级正式文件,更没有任何公开信息解释资产支持证券 AAA 级评级的依据。我国现阶段资产投资者的素质水平所限,还没有能力对复杂产品进行信用分析,尤其涉及交通设施行业这样的细分市场,风险识别对专业知识的要求较高。因此,处于发展初期的我国资产证券化,面临着较大的评级风险。
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参考文献(略)

 

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